BTC (Re)staking 供给侧竞争加剧，封装 BTC 争相抢占 WBTC 市场
发布时间：2025-06-12 10:11:16 来源：高山仰之网 作者：宏观研究
生态战略对于 BTC LST 的重要性
Pendle 正在进入 BTCFi
SatLayer 加入 BTC 再质押市场竞争
Coinbase 推出 cbBTC
WBTC 的多链扩展
FBTC 的积极扩张
撰文：0xMaiaa，BeWater Research
随着一个月前 Babylon 主网第一阶段的启动、Pendle 上线 BTC LST、和各个封装 BTC 的相继推出，市场注意力被不断重新带回 BTCFi。以下内容将涵盖 BTC (re)staking 和 BTC 锚定资产近期的主要更新：
BTC (Re)staking：
BTC 锚定资产：
2/ 当前 BTC LST 竞争态势：
在 Babylon Stage 1 迅速达到 1000 BTC 上限后，BTC LST 之间的竞争持续升温，各方都在争夺 BTC 及其封装资产的质押生息入口。在过去 30 天中，@Lombard_Finance 实现了快速增长，以 5.9k BTC 的存款量达到目前最高 TVL，超越了原本长期处于龙头地位的 @SolvProtocol。
Lombard 通过与顶级再质押协议 @symbioticfi 达成战略合作，为其参与者提供了来自 ETH 生态更丰富的再质押收益来源以及 DeFi 参与机会，从而获得了目前阶段的竞争优势。
3/ 生态战略对于 BTC LST 的重要性：
在 BTC LST 领域，生态战略已然成为当前竞争格局的关键影响因素。不同于 ETH LRT 原生受益于 ETH 以及 ETH L2 成熟的 DeFi 生态来支持代币下游应用，BTC LST 目前面临着更为复杂的考虑因素，包括下游 DeFi 应用场景、BTC L2 的发展阶段、与各条链上 BTC 锚定资产的组合、以及与再质押平台的整合等等。
在当前阶段，对于生态战略的选择将影响着增长速度和早期市场份额的抢夺，各 BTC LST 提供方具体情况如下：
4/ 现阶段 @Lombard_Finance 在战略上专注于 ETH 生态的发展。通过与 @symbioticfi 和 @Karak_Network 合作，Lombard 为质押者提供了 @babylonlabs_io 之外的丰富外部奖励，与此同时 $LBTC 作为首个 BTC LST 获得 ETH 上再质押协议的支持接收。此外在 LST 效用方面，Lombard 正在积极推动 $LBTC 在 ETH 上的杠杆玩法，重要合作伙伴包括 @pendle_fi@GearboxProtocol@zerolendxyz 等。值得注意的是随着 http://Ether.Fi 对 $LBTC 存款的接收，$LBTC 未来将受益于未来所有与 $eBTC 相关的下游应用，进一步增强其竞争优势。
5/ 与 Lombard 的聚焦策略不同，@SolvProtocol@Bedrock_DeFi 都在积极进行多链扩展，生态开发涵盖上游存款的接收和下游应用的建设。目前，SolvBTC.BBN 和 uniBTC 的主要流动性集中在 BNB 和 ETH 链上，同时也为其他 L2 注入 BTC 流动性。Solv 值得一提的策略是需要用户存入 SolvBTC 来转换为 SolvBTC.BBN 参与 Babylon，这将会推动市场对 SolvBTC 的需求并巩固 Solv 作为 Decentralized Bitcoin Reserve 的核心业务。
6/ 由 @BinanceLabs 支持的 @LorenzoProtocol 和 @pStakeFinance，在初始启动阶段将重点放在 BNB 链的建设上。他们已经支持接收 $BTCB 存款，并在 BNB 链上分别铸造了 LST - $stBTC 和 $yBTC。Lorenzo 的独特之处在于构建了基于 BTCFi 的收益市场，采用了将流动本金代币（LPT）和收益累积代币（YAT）分离开来的结构，类似于 Pendle 的模型，使得基于 BTC restaking 收益的玩法更具灵活性。
7/ 从另一个角度来看，各家 BTC LST 不同的生态战略 - 对上游 BTC 衍生品的接受和 LST 的铸造 - 将会影响各个生态中 BTC 锚定资产的流动性和 DeFi 采用情况。随着 BTC LST 市场的持续扩张，这一趋势将会愈加显著，引发各条链之间的 TVL 防御战。
8/ Pendle 正在进入 BTCFi：
近期，Pendle 已陆续将四种 BTC LST 集成到其积分市场中，包括 $LBTC、$eBTC、$uniBTC 和 $SolvBTC.BBN。当前各 LST 在 Pendle 上的流动性和总 TVL 情况如图所示。其中，$LBTC 的实际采用情况高于 LBTC (Corn) 池中的表面数值。由于 37% 的 $eBTC 由 $LBTC 支持，Pendle 对 $eBTC 的集成也会让 Lombard 间接受益，从而使 $LBTC 持有者拥有更多优化收益策略的机会。
9/ 除 $eBTC 之外，其他三种 LST 都与另一个重要参与者 @use_corn 进行了合作绑定。Corn 是一个新兴的 ETH L2，具有 veTokenomics 和 Hybrid Tokenized Bitcoin 两个独特设计。由于 Corn 的 gas token $BTCN 将会通过混合方法铸造，目前合作也表示出了未来具有信任基础的 BTC LST 被接收用于铸造 $BTCN 的可能性。
未来集成路径可能为：Wrap BTC → BTC LST → BTCN → DeFi。这种架构为 BTCFi 系统增加了另一层套娃杠杆，虽然使用户能够在更多协议中实现一鱼多吃，但同时也引入了新的系统性风险，以及各协议的 points system 被过度挖矿最终收益远不及预期的可能性。Corn 和 Lombard 的积分释放情况可参考：https://x.com/PendleIntern/status/1835579019515027549
10/ 积分杠杆是包括 ETH LRT、BTC LST 等生息资产策略的关键场景之一。作为引领者，Pendle 对 BTC LST 的整合将在很大程度上带动 DeFi 生态更广泛的应用趋势。当前，@GearboxProtocol 已在其积分市场中引入了 $LBTC，而 @PichiFinance 也暗示在不久的将来会对 BTC LST 进行整合。
11/ SatLayer 加入 BTC 再质押市场竞争：@satlayer 进入 BTC 再质押领域，成为了 @Pell_Network 的新兴竞争对手。两者都接受 BTC LST 的再质押并将其用于为其他协议提供安全保障，与 @eigenlayer 做法类似。作为 BTC restaking 领域的先行者，Pell 已经累积了 2.7 亿美元的 TVL，几乎整合了跨越 13 个网络的所有主要 BTC 衍生品。另一方面，SatLayer 在上个月发布由 @Hack_VC@CastleIslandVC 领投的融资公告之后，也正在迅速进行市场扩张。
12/ SatLayer 目前部署在 Ethereum，已经支持接收 WBTC、FBTC、pumpBTC、SolvBTC.BBN、uniBTC 和 LBTC 多种 BTC LST，并预计将会有更多整合。随着越来越多趋于同质化的再质押平台出现，对 BTC 及其变种资产的流动性竞争将会愈加激烈。虽然这为参与者提供了额外一层的套娃收益机会，但也展现出 restaking 板块供给侧基建过剩的迹象。
13/ BTC 封装代币现状：
自 Justin Sun 涉足 WBTC 的托管引发风波之后，封装 BTC 市场的竞争进一步加剧。目前主要的竞争替代资产包括 @Binance 的 $BTCB ( 供应量 65.3k)、@MerlinLayer2 的 $mBTC ( 供应量 22.3k)、@TheTNetwork 的 $tBTC ( 供应量 3.6k)、@0xMantle 的 $FBTC ( 供应量 3k) 以及前文提到的各种 BTC LST 资产。
14/ Coinbase 推出 cbBTC：
Coinbase 在上周推出由其托管支持的封装资产 $cbBTC，目前供应量达 2.7k。$cbBTC 部署于 Base 和以太坊网络，已获得包括 @0xfluid 等多个主流 DeFi 协议的支持，并且计划在未来扩展到更多链上。此外，BTC LST @Pumpbtcxyz
和 @SolvProtocol 在 $cbBTC 上线后迅速表示将与 Base 进行合作，展现出了 $cbBTC 在 BTCFi 的发展潜力。
15/ WBTC 的多链扩展：
尽管存在关于安全性的担忧，$WBTC 仍然占据着封装 BTC 市场 60% 以上的份额。@BitGo 最近宣布将 $WBTC 部署在 Avalanche 和 BNB 链上，并通过 @LayerZero_Core 的全链可替代代币 (OFT) 标准，旨在借助多链扩展巩固其市场地位。
然而 WBTC 的采用率仍在持续下降，随着 @aave 和 @SkyEcosystem 等头部 DeFi 协议开始将 WBTC 移出作为抵押品，这一趋势将会影响更多 DeFi 协议对 WBTC 的态度。
16/ FBTC 的积极扩张：
由 Mantle、Antalpha 和 Cobo 共同管理的 $FBTC 已经部署在 Ethereum, Mantle 和 BNB 链上。通过 「Sparkle Campaign」，@FBTC_official 正在积极推动 $FBTC 在 BTCFi 领域更广泛的采用。在 BTC (re)staking 领域，$FBTC 已被 Solv、BedRock、PumpBTC 和 Pell 所采用，为 early adopter 提供 Sparks 积分激励。
17/ 目前，各个封装 BTC 资产都在积极争取被主要 DeFi 协议集成以及被广泛用户所接受，以争夺下一个 $WBTC 的市场地位。除了现有的封装 BTC 资产外，@ton_blockchain 的 $tgBTC 和 @Stacks 的 $sBTC 等新参与者也将很快加入这场竞争。
18/ 在目前 BTCFi 持续增长的趋势中，BTC (re)staking 和 BTC 锚定资产是两个值得持续关注的关键板块。
在 BTC (re)staking 领域，目前出现了供给侧过度建设内卷的趋势，而需求侧的市场体量尚处于未知状态。在现阶段的早期竞争格局中，差异化的生态战略以及独特的下游玩法成为各家 BTC LST 竞争的关键影响因素。另一方面，各种 BTC 锚定资产相互嵌套的趋势也引入了新的系统性风险，同时存在各协议被过度挖矿而最终收益甚微的可能性。
对于各家 BTC 锚定资产而言，信任仍然是关键问题。交易所、L2 和 BTC LST 多方都正在通过不同方案积极发展各自的 BTC 锚定资产，争取被主流 DeFi 协议和广泛用户所接受，从而迅速占领 WBTC 流失的市场。
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