杰罗姆·鲍威尔谈论经济衰退的原因

发布时间：2025-06-14 02:38:16 来源：高山仰之网 作者：宏观研究

过去 2个月里，市场分析师和评论员不断预测美国正在走向衰退。然而，美国经济却表现出惊人的韧性，超出了预期。事实上，正如美联储主席杰罗姆·鲍威尔在美联储 7 月份的新闻发布会上 所强调的那样，美联储现在已经从当前的模型中得出了经济衰退的结论。

对许多人来说，有史以来最快的利率增长、创纪录的高通胀以及 Silvergate 银行、Signature 银行、First Republic 银行以及最近的 Pacific Western 银行意外倒闭，都是表明经济衰退即将来临的主要原因。

经济衰退的技术定义是国内生产总值(GDP)连续两个季度下降。尽管如此，真正的考验是经济活动的大幅下降，这种下降波及整个经济体，包括就业、消费者支出、零售销售和工业生产。

美国 GDP 在 2022 年第一季度和第二季度均出现下降。这一下降可归因于贸易和商业库存的变化，而这并不一定反映潜在的经济健康状况。此外，劳动力市场依然强劲，消费者信心正在改善，零售额再次增长。这些都是经济依然强劲的迹象，但在这种不寻常的经济环境下，经济衰退是否不可避免存在分歧。

2022年第三季度GDP增长3.2%;第四季度为 2.6%;第一季度为 2%。因此，我们已经陷入了技术性衰退。7月27日公布的最新GDP数据显示，美国经济今年第二季度增长了2.4%，呈上升趋势。

这是否意味着我们已经走出困境了?一如既往，事情没那么简单。显然我们已经陷入了技术性衰退。然而，健康的经济形势与此并不相符。我们是否处于一个全新的经济领域?

缩小缓冲区

在COVID-19期间，消费者通过呆在家中和联邦刺激计划(旨在让工人在裁员和企业倒闭的情况下维持生计)相结合，积累了约2.5万亿美元的超额储蓄。然而，根据穆迪分析，由于利率快速上升和顽固的通货膨胀，这一缓冲已慢慢耗尽至约 1.5 万亿美元。

尽管如此，消费者仍有大量被压抑的需求。最近，我们看到支出激增，而消费者现在背负着有史以来最高水平的家庭债务。尽管利率不断上升，但随着房价不断上涨，以及企业因资本成本上升而抑制资本支出，这些债务给美国消费者带来了越来越大的压力。

由于消费者支出占美国 GDP 的 70%，如果美国要避免经济衰退，保持健康至关重要。就业也是目前值得关注的一个关键指标，失业率仍处于3.6%的低位，而工资增幅为5.7%，但仍在增长。所有这些都表明，虽然经济正在失去动力，但我们尚未陷入衰退。

不过，大多数分析师仍预计今年下半年将出现经济衰退。人们的预期是，过去一年实施的货币政策紧缩具有长期滞后效应，但尚未得到充分考虑。事实上，亚特兰大联储的 Raphael Bostic 估计，可能需要 18 到 24 个月的时间才能看到本次紧缩周期对经济的全面影响。

收益率不会说谎

与此同时，由于存款挤兑导致多家地区银行倒闭，银行正在缩减贷款。我们还看到收益率曲线出现倒挂——这是即将到来的经济衰退最可靠的指标之一。

通常情况下，长期债券的利率高于短期债券，因为投资者需要获得更多的回报，因为他们的资金被锁定的时间较长。不过，目前两年期国债的收益率远高于十年期国债的收益率，并且这种情况已经持续相当长一段时间了。这是经济衰退的一贯信号，因为当经济前景看起来更糟糕时，投资者将资金转移到更安全的长期资产，从而推高价格并降低收益率。

除此之外，尽管总体消费者价格指数 (CPI) 通胀一直在下降，但核心通胀(不包括波动较大的能源和食品价格)仍然高达 4.8%，远高于美联储 2% 的目标。尽管商品成本下降，但在劳动力市场紧张的推动下，服务价格仍然居高不下。

债务不断增加

尽管较高的利率有助于降低通胀，但利率越高、维持高水平的时间越长，企业投资于创新和增长的成本就越高。尽管标准普尔 500 指数的盈利目前依然强劲，但最终这将渗透到利润中。

至关重要的是，利率上升也使美国消费者更难偿还债务。无论是信用卡余额、抵押贷款还是汽车贷款，所有债务都变得更加昂贵，并减少了可支配收入。这将对对经济至关重要的消费者支出产生负面影响，进而影响公司的盈利和股价。

但零售额有所上升，并且自 2023 年 1 月以来一直在逐月增长。这表明消费者的消费增长尚未放缓，而且美国经济衰退的时间可能比我们预期的更久。最终，我们不能否认劳动力市场仍然强劲，消费者信心连续第二个月强劲。这涉及所有年龄段和收入阶层，并且很可能是由劳动力市场紧张和整体消费者物价指数通胀下降所推动的。

你觉得幸运吗?

随着美联储再次加息25个基点至22年来的最高水平，我们正处于一个关键时刻。问题是美联储9月会议是否会继续加息。经过 12 个月的政策制定者之间的牢固一致，在加息幅度以及维持高水平多久方面出现了分歧。

尽管市场一直持怀疑态度，但华尔街越来越多的人似乎相信美联储可能会避免经济衰退并实现“软着陆”。然而，正如亚特兰大联储所暗示的那样，历史上最快的利率上涨的长期影响将需要相当长的时间才能显现出来。

然而，联邦公开市场委员会 (FOMC) 似乎已经走上正轨，由于疫情后消费者的“报复性”支出，通胀可能在夏季出现一些上升，这很可能导致 9 月份再次加息。不过，较高的利率将影响资本支出。事实上，获得资本是当今企业最关心的问题，四分之三的中小企业已经陷入困境。

面对越来越大的压力，经济放缓似乎不可避免。事实上，鲍威尔在 7 月美联储会议后表示，为了控制通胀，经济增长放缓、“低于趋势”甚至是必要的。

那么，现在唯一的问题是软化的速度，这在很大程度上取决于美联储下一步的行动。

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