流动性战争3.0：贿赂成为了市场

发布时间：2025-07-12 07:44:32 来源：高山仰之网 作者：宏观研究

我相信我们将再次见证收益战争。如果你已经在去中心化金融（DeFi）领域待得够久，你就会知道总锁定价值（TVL）只是个虚荣指标，直到它不再是。

在一个高度竞争、模块化的自动做市商（AMM）、永续合约和借贷协议世界中，真正重要的只有谁能控制流动性路由。不是谁拥有协议，甚至不是谁发放了最多的奖励。而是谁能说服流动性提供者（LP）存款，并确保 TVL 具有粘性。这正是贿赂经济的起点。

过去非正式的买票行为（Curve 战争、Convex 等）现在已经专业化，成为成熟的流动性协调市场，配备了订单簿、仪表盘、激励路由层，在某些情况下，甚至还有游戏化的参与机制。这正成为整个 DeFi 堆栈中最具战略重要性的层之一。

变化之处：从发行到元激励

在 2021-2022 年，协议通过传统方式引导流动性：

1、部署资金池

2、发行代币

3、寄希望于唯利是图的 LP 在收益率下降后依然会留下来

但这种模式从根本上有缺陷，它是被动的。每个新协议都在与一个隐形成本竞争：现有资本流动的机会成本。

I. 收益战争的起源：Curve 与投票市场的兴起

收益战争的概念在 2021 年的 Curve 战争中开始变得具体。

Curve Finance 的独特设计

Curve 引入了投票锁仓（ve）代币经济学，用户可以将 $CRV（Curve 的原生代币）锁定最长 4 年以换取 veCRV，从而获得：

· Curve 资金池的增强奖励

· 投票决定权重（哪些资金池可以发行）的治理权

这创造了一个围绕发行的元博弈：

· 协议希望在 Curve 上获得流动性。

· 获得流动性的唯一途径是吸引投票到他们的池子里。

· 因此，他们开始贿赂 veCRV 持有者，让他们投票支持他们。

然后是 Convex Finance

· Convex 抽象了 veCRV 的锁仓并从用户手中获得了聚合投票权。

· 它成为了「Curve 的造王者」，对 $CRV 发行的流向拥有巨大影响力。

· 项目开始通过 Votium 等平台贿赂 Convex/veCRV 的持有者。

经验教训 1：谁控制了权重，谁就控制流动性。

II. 元激励与贿赂市场

第一个贿赂经济

最初只是手动影响发行量，后来发展成为一个成熟的市场，其中：

· Votium 成为了 $CRV 发行的场外贿赂平台。

· Redacted Cartel、Warden 和 Hidden Hand 出现，将此扩展到 Balancer、Frax 等其他协议。

· 协议不再仅仅支付发行费用，它们还在战略性地分配激励措施，以优化资本效率。

Curve 之外的扩展

· Balancer 通过 $veBAL 采用了投票托管机制。

· Frax、TokemakXYZ 等整合了类似系统。

· Aura Finance 和 Llama Airforce 等激励路由平台进一步增加了复杂性，将发行变成了资本协调游戏。

经验教训 2：收益不再关乎年化收益率（APY），而是可编程的元激励。

III. 收益战争的作战方式

以下是协议在这场元博弈中的竞争方式：

· 流动性聚合：通过类似 Convex 的封装器（例如 Balancer 的 AuraFinance）聚合影响力。

· 贿赂活动：为持续的投票贿赂预留预算，以吸引需要的发行。

· 博弈论与代币经济学：锁定代币以创建长期一致性（例如 ve 模型）。

· 社区激励：通过 NFT、抽奖或额外空投游戏化投票。

如今，像 turtleclubhouse 和 roycoprotocol 这样的协议引导着这种流动性：它们不是盲目地发行，而是根据需求信号将激励机制拍卖给流动性提供者 (LP)。

本质上：「你带来流动性，我们将激励引导到最重要的地方。」这解锁了二级效应：协议不再需要强行获取流动性，而是协调它。

Turtle Club

一个鲜为人知但极其有效的贿赂市场之一。他们的资金池通常嵌入合作伙伴关系，总锁定价值 (TVL) 超过 5.8 亿美元，采用双代币发行、加权贿赂，以及出人意料地粘性的流动性提供者 (LP) 基础。

他们的模型强调公平价值再分配，意味着发行由投票和实时资本速度指标引导。这是一个更智能的飞轮：LP 根据其资本的有效性而非仅规模获得奖励。这一次，效率终于得到了激励。

Royco

在一个月内，其 TVL 激增至 26 亿美元，月环比增长 267,000%。

虽然其中一些是「积分驱动」的资本，但重要的是其背后的基础设施：

· Royco 是流动性偏好的订单簿。

· 协议不能仅仅提供奖励和希望。它们发布请求，然后 LP 决定投入资金，最终协调成为一个市场。

这个叙事不仅是收益游戏的意义：

· 这些市场正成为 DeFi 的元治理层。

· HiddenHandFi 已在 VelodromeFi 和 Balancer 等主要协议中累计发送了超过 3500 万美元的贿赂。

· Royco 和 Turtle Club 现在正在塑造发行的有效性。

流动性协调市场的机制

1. 贿赂作为市场信号

像 Turtle Club 这样的项目允许 LP 看到激励流向何处，根据实时指标做出决策，并根据资本效率而非仅资本规模获得奖励。

2. 流动性请求（RfL）作为订单簿

像 Royco 这样的项目允许协议像市场上的订单一样列出流动性需求，LP 根据预期回报填充它们。

这成为一个双向协调游戏，而非单向贿赂。

最后，如果你决定了流动性的流向，你就影响了谁能在下一个市场周期中生存下来。

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